1. CONCEPTOS BÁSICOS

1.
CONCEPTOS BÁSICOS

1. Sistema Financiero

Es el marco institucional donde se reúnen oferentes y demandantes de fondos para llevar a cabo una transacción.

Está formado por el conjunto de mercados financieros, activos financieros, intermediarios financieros, etc., y cuya finalidad principal es la de transmitir el ahorro de las unidades de gasto que poseen ese ahorro hacia las unidades con déficit de ahorro.

2. Mercado Financiero

Es el lugar, mecanismo o sistema en el cual se compran y venden cualquier activo financiero. Los mercados financieros pueden funcionan sin contacto físico, a través de teléfono, fax, ordenador. También hay mercados financieros que si tiene contacto físico como la bolsa.

a. Composición

Los mercados financieros están compuestos por tres mercados fundamentales: a) Los mercados de deuda donde se negocian bonos, pagarés, etc. (que a su vez incluyen los mercados interbancarios, los de divisas, los monetarios y otros de renta fija); b) los mercados de acciones, en los cuales se negocian acciones comunes y acciones preferenciales y c) los mercados de derivados. La rentabilidad de los títulos negociados en estos últimos se "deriva" de otros activos como son materias primas (commodities), valores de renta fija o de renta variable, o de índices compuestos por algunos de estos valores o productos.

Por ello, los mercados de derivados se pueden separar en dos segmentos; "Mercados de Derivados No Financieros" y "Mercados de Derivados Financieros". En ambos se negocian dos tipos definidos de valores; contratos a futuro y contratos de opciones.

b. Clasificación

o Directos e Indirectos

o Libres y Regulados

o Organizados y No inscritos

o Primarios y Secundarios

o Centralizados y Descentralizados

o Dirigidos por Ordenes o por Precios

o Monetarios y de Capital

1. Derivados Financieros

Los productos derivados son contratos financieros cuyos valores se basan en los precios de otros activos conocidos como activos subyacentes. Entre ellos se encuentran los forwards, swaps, swapsions, caps, floors, opciones y los futuros. Los futuros sobre el petróleo por ejemplo, se basan en los precios del petróleo que es el activo subyacente, los futuros de tasas de interés se basan en las tasas de interés de un título determinado que es el activo subyacente.

Por lo que se puede decir que los productos derivados se pueden agrupar en cuatro grandes rubros: Forward, Contratos a Futuro (Futures), Opciones (Option) y Permutas Financieras (Swap).

a. Finalidad

Si bien inicialmente este tipo de productos financieros fueron concebidos buscando eliminar la incertidumbre que generaba la fluctuación del precio de las cosas, tanto en el vendedor como en el comprador, hoy en día se utilizan bajo dicha filosofía como sistema de especulación pura y dura. Esto se basa a que la contratación de estos productos no precisa de grandes desembolsos, mientras que los beneficios, o pérdidas, potenciales pueden ser muy cuantiosos.

Por ejemplo para especular con acciones podemos actuar de dos formas: a) Comprando y vendiendo las propias acciones; y b) Comprando y vendiendo derechos a comprar o vender dichas acciones a un precio determinado.

Evidentemente la segunda opción es más accesible que la primera, ya que la prima (ver anexo) necesaria para comprar o vender el derecho de compra o venta de una acción es mucho menor que el valor de la acción, mientras que el potencial beneficio es el mismo. Esto hace que con el mismo capital podamos optar a beneficios muchos mayores.

Otro aspecto a tener en cuenta es que se trata de un juego de beneficio cero. Cuando invertimos en bolsa nos encontramos con que cuando la bolsa sube todos ganan y cuando la bolsa baja todos pierden, en los derivados cuando yo gano alguien pierde y a la inversa; las ganancias de un contratante son las pérdidas de otro.

b. Características

Se entiende por nuevos instrumentos financieros acuerdos a medio plazo, en virtud de los cuales un prestatario puede emitir y poner en circulación instrumentos a corto plazo para financiarse.

Su reducido costo y una elevada flexibilidad los convierte en productos muy ventajosos.

Los instrumentos financieros que se describen, el forward, los futuros financieros, las opciones y el swap, son instrumentos que tienen dos características comunes:

o Son instrumentos que no aparecen en el balance.

o Son contratos entre dos partes.

Otras características comunes a estos productos financieros son:

o Se han desarrollado con la intención de limitar los elevados tipos de interés, la volatilidad de los mismos y los tipos de cambio que exponen cada vez más a las empresas a riesgo de pérdidas derivadas de acontecimientos difíciles de predecir.

o La creación de estos nuevos productos ha sido posible fundamentalmente por la aportación de nuevas tecnologías (informáticas) que han posibilitado la administración y control de gran número de operaciones en un espacio muy reducido de tiempo y en un ámbito geográfico muy amplio.

o La posibilidad de contar con esta nueva tecnología informática ha permitido que estos productos gocen de una seguridad y liquidez que hasta entonces era prácticamente impensable.

o Estos productos se utilizan tan sólo como elementos de cobertura para otras operaciones reales.

c. Cómo podemos incrementar los ingresos

Para los inversores cuyo objetivo sea el obtener ingresos adicionales, la venta de opciones puede ayudarle a conseguirlo. Atendiendo a esta situación, hay varios caminos para lograrlo, uno puede ser el pensar y preguntarse por lo siguiente ¿Puedo doblar los dividendos?. Vamos a desarrollar un ejemplo con la intención de poder conocer o exponer una posible forma de actuar en este sentido.

Ejemplo: Pensemos que Repsol cotiza a 23,68 €, con un rendimiento por dividendo del 1,92 %. Esto se traduce en un dividendo anual de 0,46 €, es decir, dos pagos anuales, uno primero por ejemplo en enero, ya realizado de 0,16 €, y otro segundo estimado en 0,29 € que se produzca en julio.

Nuestra estrategia debe de consistir en vender una opción Call con vencimiento junio, con precio de Ejercicio 26,44 € y con una Prima de 0,83 €. Si la opción vence sin valor ganaremos la Prima de 0,83 €, lo que supone casi el doble de los dividendos estimados. El riesgo es que se ejerza la opción. En este caso, se venderían las acciones al Precio de Ejercicio de la Opción. Agregar que todas las estrategias de ventas de opciones, requieren poner garantías que van entre el 8 % y el 22 % aproximadamente del valor de la acción. Dichas garantías, hoy por hoy, son dinero libremente remunerado.

d. Cómo utilizarlos para reducir pérdidas

La mayoría de los inversores tienen carteras diseñadas para beneficiarse sólo en un Mercado alcista, aunque continuamente el Mercado nos recuerda que los precios de las acciones pueden caer y, de hecho, así lo hacen. Es por ello por lo que muchos inversores quieren proteger sus carteras.

En tal caso, los gestores deberían considerar el tener al menos una posición de sentido opuesto al de su cartera. Así para una persona que se encuentre alcista o bajista, la cobertura le permite tener un elemento en su cartera que le dé beneficio durante caídas inesperadas del Mercado. Como ejemplo, se puede utilizar como cobertura la venta de opciones Call sobre acciones que ya posee en su cartera. La Prima recibida por la venta de la opción Call puede compensar parte de la caída del subyacente. Este es el lado positivo de vender opciones Call para cubrir parcialmente su posición en acciones. El riesgo es que le ejerciten la Opción y deba vender la acción que usted no tenía intención de vender.

Otra manera de cubrir una cartera es comprar una opción Put sobre IBEX-35. En esta situación el lado positivo es que si la cartera baja, los beneficios de la opción Put pueden compensar la disminución en el resto de la cartera. El único riesgo de comprar una opción Put es que es posible perder la cantidad completa pagada en concepto de prima. Si esto ocurre, no obstante el resto de su cartera puede aumentar de valor compensando en todo o en parte la prima pérdida.

1.
FORWARD EN PERÚ

Un Forward es un contrato entre dos partes que obliga al titular a la compra de un activo por un precio determinado en una fecha preestablecida. Estos contratos son operaciones extrabursátiles porque son transadas fuera de bolsa, en mercados conocidos como OTC (Over the Counter) y generalmente son operaciones interbancarias o entre un banco y su cliente.

En nuestro país no tenemos un gran mercado de derivados financieros, por lo tanto no existe una Bolsa de Derivados en donde se pueda negociar en forma libre y transparente, sin embargo la Ley General del Sistema Financiero establece que las empresas del Sistema Financiero se encuentran permitidas de realizar operaciones en instrumentos derivados previa autorización por parte de la Superintendencia de Banca y Seguro e incluso ésta ha elaborado el respectivo Manual de Contabilidad con la metodología a emplear en el registro contable y reconocimiento de ganancias y/o pérdidas en posiciones en instrumentos financieros derivados.

Entre los forward más conocidos tenemos: el Forward de Divisas y el Forward Rate Agreement (FRA).

1. Características de los contratos forward

o No exige ningún desembolso inicial, puesto que el precio lo fijan las dos partes de mutuo acuerdo. Esto hace especialmente atractivo este instrumento pues para contratarlo bastan, en ocasiones, una o dos llamadas telefónicas.

o Únicamente al vencimiento del contrato hay un solo flujo de dinero a favor del "ganador". Por tanto el valor del contrato tan solo se descubre a posteriori.

o El contrato es, sin embargo, vinculante, no permite ninguna elección en el futuro, como ocurre en el caso de las opciones.

o Normalmente no es negociable después del cierre del contrato, no existen mercados secundarios para forwards. Unicamente forwards de tipo de interés son en ocasiones transferidos. Los forwards de divisas, en cambio, no son transferibles y generalmente se espera que al vencimiento se liquide mediante la entrega efectiva de las divisas convenidas.

o El riesgo de crédito puede llegar a ser bastante grande y, además, siempre es bilateral: el "perdedor" puede ser cualquiera de las dos partes.

CARACTERÍSTICAS


FORWARD

Contrato

Tamaño del contrato

Fecha de vencimiento

Método de transacción

Mercado secundario

Institución garante del cumplimiento

Cumplimiento del contrato


Operación a plazo que obliga a comprador y vendedor.

Determinado por las necesidades de cada una de las partes.

Determinado según la transacción.

Contratación y negociación directa entre los contratantes.

No existe.

Los propios contratantes.

Entrega física del activo o entrega de diferencias.

1. Forward de Divisas

Es una transacción de cambio a futuro mediante la cual una institución se compromete a comprar o vender divisas a un tipo de cambio específico, siendo obligatorio para ambas partes.

Existen dos formas de solución para un contrato de forward de moneda extranjera:

o Por compensación (Non delivery forward) al vencimiento del contrato se compara el tipo de cambio spot (cash) contra el tipo de cambio forward y el diferencial en contra es pagado por la parte correspondiente.

o Por entrega física (Delivery forward) al vencimiento el comprador y el vendedor intercambian las monedas según el tipo de cambio pactado.

Ejemplo:

Tula Baca S.A. requiere importar dentro de 90 días materia prima por un valor de US $ 1 MM. A fin de eliminar la volatilidad del tipo de cambio (asegurar hoy el tipo de cambio), contrata con su banco un forward de tipo de cambio Sol / dólar para comprar US $ 1 MM a 90 días a un precio de S/. 3,5825 según la pizarra establecida por su banco y que se detalla a continuación:



Compra (Bid)


Venta (Ask)

Spot

Forward de 30 días

Forward de 60 días

Forward de 90 días


3,5060

3,5133

3,5360

3,5800


3,5080

3,5300

3,5500

3,5825

Transcurridos los 90 días Tula se verá obligada a comprar US $ 1 MM al tipo de cambio preestablecido de S/.3,5825 que equivalen a entregar S/. 3582500, asimismo su banco estará obligado a venderle US $ 1 MM.

Supongamos que transcurridos los 90 días el tipo de cambio spot se ha establecido en S/. 3,6000 por US $. En este escenario Tula ganaría S/.1 7500(= S/.3600000 - S/.3582500).

Por el contrario si transcurridos los 90 días el tipo de cambio se fija en S/. 3,4800 por dólar, Tula habrá perdido S/. 102500 (= S/. 3480000 - S/. 3582500),

Al margen de los escenarios supuestos con el forward contratado Tula eliminó el riesgo del tipo de cambio y pudo proyectar su costo considerando el tipo de cambio spot para el dólar en S/. 3,5825 por US $, consiguiéndose de esta manera el objetivo de coberturarse contra la volatilidad del tipo de cambio.

1. Forward Rate Agreement (FRA)

Es un contrato en el que las dos partes acuerdan el tipo de interés que se va a pagar sobre un depósito teórico, con un vencimiento específico en una determinada fecha futura. Mediante este contrato se elimina el riesgo de fluctuación en el tipo de interés durante el periodo futuro predeterminado.

Los contratantes del FRA se denominan receptor fijo al que recibe el pago al tipo de interés fijo y paga tasa de interés flotante; mientras que el denominado receptor flotante será el encargado de realizar pagos fijos y de recibir a cambio los pagos flotantes. El tipo de interés fijo es determinado en la fecha de la firma del contrato, acto en el cual no hay ningún intercambio de dinero. Mientras que el tipo de interés flotante estará determinado en la fecha del inicio del contrato. Como se muestra en la figura N° 1, la fecha de inicio del contrato no coincide con la fecha de la firma del contrato.

Figura 1. FRA de seis meses contar nueve meses (seis-nueve)

Ejemplo: Pirincho Uñaca S.A. compra un FRA "dos meses contra cinco" porque dentro de dos meses concertará con un banco por $ 100 MM a una tasa de interés Libor a tres meses + 5/8 con un plazo de vencimiento por tres meses.

Pirincho quiere una tasa de interés fija por lo tanto se cobertura sobre un préstamo de $ 100 MM "teóricos" a la tasa fija de 9,50% nominal anual.

Supongamos que al inicio del contrato del FRA, dentro de dos meses, la tasa Libor a tres meses es 10% anual nominal. La liquidación del FRA será:

1. Período 2

Libor por un trimestre es 10% / 4 = 2,5% trimestral; Tasa fija 9,5%/4 = 2,35 % trimestral.
2. Período 5

Cálculo de intereses al vencimiento del FRA: [$ 100 MM * (10% - 9,5%) / 4] = $ 125 000 (por el trimestre)

Liquidación del FRA

Valor actual pagado al inicio del FRA, en el mes 2, $ 125 000 / (1 + 0,0250) = $ 121 951,22

El banco le pagará a Pirincho: $ 121 951,22

1.
FUTUROS

El futuro no es más que una promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha futura una de las partes se compromete a comprar algo y la otra a vender algo, no realizándose ninguna transacción en el momento de la contratación.

Por ejemplo un exportador de mercancías puede pactar con una entidad financiera que dentro de un par de meses, en el momento en que reciba el pago de la mercancía, le venderá a la entidad dichas divisas a un precio fijado hoy. En este caso en el momento actual no hay ningún desembolso, pero sea cual sea la cotización de la divisa en el momento pactado para la transacción se las deberá vender al precio pactado hoy.

Así pues si bien un futuro financiero tiene la ventaja de que no se produce un desembolso o cobro inicial también tiene la desventaja de que el beneficio o pérdida no está limitado ya que sea cual sea el precio de contado en el momento de vencimiento del contrato la transacción se deberá realizar al precio pactado hoy.

1. Tipos

Los futuros los podemos agrupar en función de los distintos activos subyacentes.

* Divisas, compromisos de comprar o vender una determinada divisa a un determinado tipo de cambio.

* Tipo de interés, compromiso de tomar o dar prestado a un determinado tipo de interés.

* Materias primas, compromiso de comprar o vender una determinada cantidad de una materia prima en un momento futuro.

A; precio al que nos hemos comprometido a comprar o vender el activo subyacente.

2. Posición que adopta

Quien compra contratos de futuros, adoptan una posición "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación. Asimismo, quien vende contratos adquiere una posición "corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad correspondiente, acordada en la fecha de negociación del contrato de futuros.

Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la intención de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, procediendo a la recepción del activo correspondiente, también puede ser utilizado como instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, una manera de hacerlo es mantener la posición abierta hasta la fecha de vencimiento; si se estima oportuno puede cerrarse la posición con una operación de signo contrario a la inicialmente efectuada. Cuando se tiene una posición compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el número de contratos compradores que se posean; de forma inversa, alguien con una posición vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el número de contratos de futuros precisos para quedar compensado.

3. Cómo funcionan

Para poder realizar transacciones en los mercados de futuros, las negociaciones deben efectuarse a través de un agente de bolsa quien en su carácter de representante de un Puesto de Bolsa realizará la operación. Generalmente, las partes de la transacción estarán situadas en lugares aparte y no tendrán relación entre ellos. Esto puede dar lugar al surgimiento de un riesgo de solvencia de la contraparte y el incumplimiento de la misma.

Esta incertidumbre se resuelve incorporando al mercado una Cámara Compensadora o Clearing House.

1. La Cámara de Compensación: La Cámara de Compensación es una institución establecida que garantiza a ambas partes el cumplimiento de la operación. Tan pronto como la negociación se consuma, la Cámara se interpone a sí misma entre el comprador y el vendedor. Es decir, actúa como compradora para el vendedor, y como vendedora para el comprador.

Por este motivo tanto el comprador como el vendedor original tienen obligaciones para con la Cámara y no entre ellos. Las partes tienen entonces que confiar en la Cámara (la cual tiene un buen respaldo económico). Finalmente, después de que se completa la transacción, la Cámara de Compensación habrá entregado a las respectivas partes los fondos ó los bienes según corresponda.

Como la Cámara garantiza a ambas partes el cumplimiento, está expuesta a que las partes no le cumplan a ella. Para protegerse y proteger a la Bolsa, cada inversionista debe entregar garantías a la Cámara por medio del agente de bolsa para poder negociar futuros.

Estas garantías actúan como un depósito de buena fe para la Cámara. Si el inversionista incumple, la Cámara tomará las garantías para cubrir las pérdidas. Esto provee una medida de seguridad para todo el sistema de negociación.

4. Usos

1. Cobertura. Los coberturistas utilizan los futuros para cubrirse del riesgo, es decir, minimizar el efecto de las variaciones en los precios.

2. Especulación. El especulador utiliza los futuros para aprovecharse de los movimientos en los precios y sacar el máximo provecho de dichos movimientos.

3. Arbitraje. Mediante el ejercicio de esta función este tipo de inversionista puede tomar ventaja de las diferencias temporales en los precios entre el mercado tradicional o de contado y el mercado a futuro para realizar operaciones simultáneas de compra y venta que le generen una ganancia segura, sin riesgos, y sin tener que efectuar ningún desembolso.

1.
OPCIONES

Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro.

1. Tipos

* Europea; es aquella opción que tan sólo podemos ejercitar en su fecha de vencimiento.

* Americana; es aquella opción que podemos ejercitar en cualquier momento entre su fecha de contratación y de vencimiento.

Otra clasificación es la que viene dada en función del derecho que otorgan, bien a comprar algo o bien a vender algo.

* Opción Call; Opción de Compra. Este tipo de opciones como indica su nombre otorgan un derecho de compra a sus titulares.

* Opción Put; Opción de Venta. Se trata de la opción contraria a la anterior, otorgando a su titular un derecho de venta de un determinado activo en el momento del vencimiento.

Así mismo nos encontramos con opciones sobre muy distintos activos:

* Opciones sobre tipos de interés

* Opciones sobre acciones

* Opciones sobre divisas

* Opciones sobre materias primas